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近170只基金說“再見”——

保本基金緣何風光不再

保本基金加速清算、轉型并非資產管理行業(yè)的個案，仔細梳理發(fā)現(xiàn)，主要有自身因素、外部監(jiān)管以及行業(yè)發(fā)展3方面原因導致產品“退場”。保本基金的退出與投資者理念趨于多樣化、成熟化相匹配，也是防控風險和規(guī)范資產定價的題中應有之義——

9月份對于公募基金來說是個特殊的月份，9月30日，全行業(yè)最后2只保本基金——建信安心保本混合和匯添富保鑫保本混合公布了到期轉型安排。根據(jù)相關公告，因基金將不能滿足繼續(xù)作為法律法規(guī)規(guī)定的避險策略型基金運作的條件，轉型為非避險策略型的混合型基金。

這意味著，公募基金長達16年的“保本時代”正式謝幕。

規(guī)模曾超3000億元

保本基金，是指以固收類標的為主要投資對象(如債券和票券等)，同時輕倉參與衍生品以賺取市場利差的穩(wěn)健型基金。

2003年6月份，南方避險增值基金正式成立，成為公募基金市場首只保本基金，也是目前為止運行時間最長的一只公募保本基金。

經(jīng)歷了第一只保本基金募集火爆之后，保本基金行業(yè)整體表現(xiàn)難覓亮點。16年間，公募基金市場上共成立過169只保本基金，在2017年年初時規(guī)模超過3000億元。

保本基金發(fā)行最火爆的時期要回到4年前。2015年，保本基金數(shù)量和規(guī)模逐漸上升，僅2015年12月份就有14只產品成立，資金規(guī)模為385.71億元，遠高于2014年全年水平，總規(guī)模逼近2000億元。

申萬宏源證券分析師孟祥娟認為，2015年下半年以后，股市異常波動，金融環(huán)境整體信用風險增大，投資者風險偏好降低，市場投資理念悄然變化。一方面，市場盈利空間大幅縮小，預期收益降低;另一方面，股票流動性在整體降低的同時，出現(xiàn)資產流動性分化。在此背景下，保本基金憑借其“保本”的營銷亮點、相對股票型基金更加穩(wěn)健的投資風格，日漸被市場青睞，出現(xiàn)了加速發(fā)展態(tài)勢。

聯(lián)泰基金金融產品部總監(jiān)陳東認為，一方面，保本基金會采用以CPPI策略為代表的投資組合保險技術實現(xiàn)保本，并適時獲取超額收益;另一方面，會引入第三方擔保機構對本金進行擔保，若基金在保本周期內出現(xiàn)跌破面值的情況，擔保機構提供不可撤銷的連帶責任擔保。這類基金一般適合偏好儲蓄的穩(wěn)健型投資者，或者有資產均衡配置需求的富人。

從資產配置看，保本基金的特征主要有幾方面：一是2003年以來，沒有保本基金配置基金和權證，主要原因是基金收益率較債券并無明顯優(yōu)勢，且風險可能相對更高，而國內權證產品本來就少。二是保本基金的債券倉位較高。2011年至今平均水平為72.16%，股票倉位大部分時間在20%以下波動，銀行存款倉位在1%至17%間波動。保本基金整體的風險收益特征類似于債券基金加強型基金。

綜合考察16年來國內保本基金的業(yè)績表現(xiàn)，這類產品的風險收益特點與債券基金更為接近，波動性略高于債券型基金，但明顯低于混合基金與股票型基金。

多因素導致“退場”

保本基金加速清算、轉型并非資產管理行業(yè)的個案，仔細梳理發(fā)現(xiàn)，主要有自身因素、外部監(jiān)管以及行業(yè)發(fā)展3方面原因導致產品“退場”。

經(jīng)歷十幾年快速擴張的保本基金已到防控風險、規(guī)范發(fā)展的時刻。2015年下半年以來，新成立的保本基金有108只，數(shù)量遠超前12年保本基金發(fā)行數(shù)量總和，發(fā)行規(guī)模高達2200多億元，占全部保本基金的73%。2017年，保本基金規(guī)模更是一舉超過3000億元。

規(guī)模快速擴張引起監(jiān)管高度重視。業(yè)內人士擔心主要有幾方面：一是保本基金無序化發(fā)行，一旦遭遇極端行情非常容易引發(fā)行業(yè)風險;二是市場上擔保機構的擔保額度接近上限，部分基金公司為能夠順利發(fā)行保本基金，運用“反擔保”的手法，潛在風險較大;三是保本基金保本保收益不符合監(jiān)管部門打破資管市場剛兌的意圖。

2017年2月份，《關于避險策略基金的指導意見》正式出臺，將“保本基金”名稱調整為“避險策略基金”，并取消連帶責任擔保機制，到期后應調整基金名稱、轉換保本保障方式，不符合要求的應轉為其他類型基金或予以清算。2018年，多部門聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(以下簡稱《資管新規(guī)》)。

中國銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認為，《資管新規(guī)》從全部資產管理產品的高度對其中的公募基金產品進一步規(guī)范，明確禁止公募基金推出分級基金與保本基金。

長量基金資深研究員王驊認為，保本基金加速轉型清盤與前期監(jiān)管政策出臺有關，《資管新規(guī)》明確資產管理業(yè)務不得承諾保本保收益，進一步加速公募基金行業(yè)保本基金到期轉型，一些基金甚至提前召開持有人大會宣告轉型。

除此之外，保本基金收益水平下降，也導致吸引力不足，難以應對貨幣基金、債券基金、ETF等產品的沖擊。Wind資訊顯示，近兩年這類基金的“保本”收益風光早已不再，2018年納入統(tǒng)計的數(shù)十只保本基金平均業(yè)績收益僅為2.13%，遠低于貨幣基金、混合基金同期的收益水平。

新基金發(fā)行數(shù)據(jù)也佐證了保本基金“退場”的判斷。2016年上半年開始監(jiān)管部門就暫緩保本基金審批。截至2018年三季度末，保本基金規(guī)模已降至732.37億元，存續(xù)只數(shù)降至52只。隨著存續(xù)基金的轉型、清盤及到期，保本基金走向退市已成必然。

轉型成行業(yè)新趨勢

從2003年南方避險增值基金成立，到今年9月底最后2只保本基金轉型，公募基金市場上先后成立169只保本基金。

Wind資訊顯示，在近170只基金中，有21只保本基金選擇到期后直接清盤，另外148只選擇了轉型(包括轉型為避險策略者和轉型為非避險策略者)。在148只轉型的保本型基金中，有126只轉型為混合型基金(包括正在轉型的匯添富保鑫保本和建信安心保本)，占比超過85%。此外，還有18只保本基金轉型為債券型基金，4只保本基金轉型為股票型基金。

上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千表示，保本基金是特殊歷史階段的產物，通過產品策略設計和投保雙重機制保障資產的保本，在基金歷史發(fā)展階段為行業(yè)發(fā)展提供了一定競爭力。但此類產品本質上體現(xiàn)出剛性兌付特征，違背市場定價基本規(guī)則，由于風險較高，且基金公司投保后普遍存在“反擔保”情況，也給基金公司的經(jīng)營帶來較大風險，不利于行業(yè)的長遠發(fā)展，轉型為混合類基金產品成為很多基金的選擇。

王驊認為，資產管理行業(yè)打破剛性兌付，回歸代客理財本源是大勢所趨。保本基金的退出與投資者理念趨于多樣化、成熟化相匹配，也是防控風險和規(guī)范資產定價的應有之義。(經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng) 記者 周琳)

關鍵詞： 保本基金